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资金利率与基本面因素引导国债走势

栏目:国债期货行情分析  日期:2015-4-21 17:24:53

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    4月19日央行如预期降准,但是幅度超出市场预期。稳增长和降低融资成本的需要,仍是本次降准的核心缘由和最终目标。一季度经济数据显示经济下行压力不减,同时央行公布3月份企业贷款平均利率高达6.83%,远高于5.8%的GDP名义增速。而货币供应量增速下降,银行放贷价格偏高、放贷意愿不强,仍在于银行等金融机构的整体负债成本偏高。在利率市场化和互联网金融快速发展不可逆、提升银行负债成本短期难改观的情况下,央行加力宽松,降低银行的“监管成本”,符合预期。三季度之前,我们恐难看到宏观经济增长有效企稳,现在谈通胀回升更为时尚早。这也预示着,至少在整个二季度,货币政策趋向宽松的预期不会弱化。宏观经济基本面疲弱引致货币宽松预期持续,加上流动性宽松、资金利率已显著下降至近一年来的最低水平,债券市场面临的基本面、政策面和资金面环境均明显较好。预计资金利率低位和基本面疲弱将显著对冲市场层面因素的影响,成为主导债市走势的主要矛盾,现券收益率有望再有所下行。

    新股申购对资金面冲击有限,央行再度量价并用,资金面延续向好,仍需关注央行动作。上周央行公开市场延续资金净回笼的操作,其中7天期逆回购中标利率继续下调,这是央行春节后第五次下调中标利率,引导利率下行、降低资金成本的意图明显。未来保增长仍需宽松的货币环境助力,预计未来央行将加大基础货币的投放,同时也需注意到1月份续作的中期借贷便利(MLF)本周初到期,预计央行继续续作的可能性较大,需关注。

    地产下滑,政策待发力,经济仍疲软。经济下行的直接原因在工业放缓,核心原因在房地产持续低迷。为对冲房地产下行,政府稳增长力度可能将继续加码,不过广义财政支出受制于收入放缓而增长空间不足,基建投资受资金约束难以继续大幅增长,有限的宽信用难以对经济形成明显支撑,相关稳增长措施难以带动经济显著回升,预计二季度经济增长继续疲软的可能性大。未来经济走势的关键在于房地产边际改善能积累到什么程度,进而在多大程度上解除房地产制约因素,核心在于土地出让何时出现明显改善。总体来看,除非未来货币和财政政策有更超预期的表现,否则二季度经济和通胀仍难以摆脱颓势。

    经济疲软,政策宽松落地,后续宽松仍可期待。央行此次降准,总体降准和定向降准结合,而且两者的力度都非常大。主要有两个原因:第一,稳增长的要求,前期我们已经预判货币政策从结构性放松转向总量放松,2015年货币政策仍在放松通道之中,降息降准都会继续采用;第二,本次降准的特殊含义,是配合1万亿元地方置换债券的顺利发行。上周有两个事情是降准预兆,一是总理视察工行、开行,用意是稳增长;二是定于本周的江苏地方债传出延期,市场传言因为利率定的低,机构不愿意投,而且也资金不足,期待政策放松。从稳增长的角度,我们认为年内仍有总量货币政策,降息、降准的空间,二者将替使用,下一次可能是降息。

    总体来说,央行此次降准时点上基本符合预期,但力度超过市场预期,普降加定向降准预计将向市场投放资金1.3万亿之多;放松扭转市场预期,债券收益率下行有助于降低社会融资成本。整体来看,此次降准对债券市场的影响与此前2月份的放松不同。此前放松后市场认为是利好出尽,开始出货,导致收益率不降反升。但这次不同,市场在3月已经有所调整,保护已经比较充分,交易盘仓位很轻,在市场预期已经扭转的情况下,交易盘会开始大量补仓,收益率将迎来一波凌厉的下降。对于期债而言,央行此次降准有助于缓解市场对于地方债供给压力的担忧,市场信心将得到明显提振。中期来看,货币政策方面此次降准力度超预期、未来降息、降准依然可期、央行公开市场逆回购利率下调持续引导短端利率下降,基本面方面经济增速下滑、通胀依然低迷,因而在经济基本面没有明显改善之前期债依然具有一定的安全性,前期多头可继续持有。

该报道转载/编辑由:西汇-张浩鑫

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