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货币宽松政策利好国债震荡反弹动力

栏目:国债期货行情分析  日期:2015-7-10 14:57:19

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    6月份国债期货大体维持一个箱体的区间震荡走势,五年期和十年期国债期货分别在95.4-97及94-96的区间内震荡。货币政策仍然维持相对宽松格局,但是宽松效应却在减小,国债期货一直受地方债供应压力及新股IPO间歇性影响而没有走出一定反弹空间。6月末在季节性因素影响下短期资金面利率呈现上行走势,央行下旬通过公开市场操作逆回购以及降准降息释驰援流动性,进入到7月份货币仍然是宽松格局不变的情况下,长端国债收益率高估有望下行,国债期货或走出一波震荡反弹行情。

    6月份国债期货大体维持一个箱体的区间震荡走势,五年期和十年期国债期货分别在95.4-97及94-96的区间内震荡。货币政策仍然维持相对宽松格局,但是宽松效应却在减小,国债期货一直受地方债供应压力及新股IPO间歇性影响而没有走出一定反弹空间。6月末在季节性因素影响下短期资金面利率呈现上行走势,央行下旬通过公开市场操作逆回购以及降准降息释驰援流动性,国债期货仍处于货币宽松大环境之下,地方债供应仍是影响反弹的重大阻力。

    时隔两个月后,央行于6月25号重启公开市场操作,进行350亿元7天期逆回购,同时于6月30号进行500亿7天期逆回购。央行开启逆回购操作主要是考虑年中财政缴税及银行年中考等季节性因素以及新股IPO带来的流动性紧张,自6月中旬以来短期资金利率呈现持续上行走势,央行通过逆回购释放流动性有利于缓解短期资金面紧张局面。

    6月MLF到期收回6700亿元,开展6个月期MLF操作投放1300亿元,利率3.35%,期末MLF余额5145亿元。未开展SLF,期末SLF余额为0;向国开行提供抵押补充贷款1576亿元,利率为3.1%。6月末抵押补充贷款余额为8035亿元。

    5月M2增长10.8%,优于10.5%的市场预期,较4月的10.1%显著回升。5月信贷增长9008亿元,优于8840亿的预期。其中居民按揭贷款2063亿元,同比多增42亿元,企业长贷增长2548亿元,同比少增931亿元。居民存款减少4413亿元,非银行业金融机构存款增加1.94万亿元,储蓄从居民存款流向股市的趋势加剧。央行降准及PSL操作改善基础货币增长和信贷增长,促成M2回升,但依然远低于12%的M2稳增长目标。5月社融新增社融1.22万亿元,同比少增1287亿元,对实体经济贷款8510亿元,同比少增281亿元。委托+信托+未贴现承兑汇票增长1474亿元,同比少增477亿。总体而言,宽松货币政策正显示效果,但信贷扩张速度仍偏低,居民储蓄从银行存款流向股市的趋势加剧,同时债务置换需要保持宽松的流动性环境和较高的风险偏好,预计央行仍将维持甚至扩大货币政策的宽松幅度。

    从货币政策上来看,央行自2015年6月28日起降息0.25个百分点,同时定向降准0.5个百分点。央行决定自2015年6月28日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率,其中,金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.85%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2%;其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。这是央行自2014年11月启动本轮降息降准“连环组合”以来,第四次降息、第三次降准,此次降准将释放4700亿流动性。但是有个问题值得我们注意,当前会不会陷入结构性流动性陷阱。中国已出现流动性阻塞迹象——一方面经济不断下滑,另一方面,短端利率已降至最低水平附近,而短端利率的下降无法传导到长端利率和贷款利率,降准降息的边际效应正在递减。

    展望7月的走势,一方面我们看到地方债供应压力不容小觑,今年地方债置换规模达到3万亿,对债券市场形成打压。但从基本面上来看,经济下行压力大,从传统美林投资时钟来看,债市有走牛基础,同时央行一直致力于引导实际利率下行,特别是长端利率有下行诉求。首先,长短期利差明显高估。从利差角度来看,当前的10年期国债与1年期国债的利差水平处于历史高位。其次,受到中国信贷投放3322和基建等投资项目的信贷需求规律影响。国内的利率周期和利差周期都具有明显的季节性。从当年初至当年9月利差水平都有一次非常明显的收敛走势。一般来说,收敛走势开始的早结束的也早,收敛的越快结束的越早,但利差收敛开始的时间从没晚过7月,特别是利差在之前出现过明显的扩大的情况下。最后,考虑当前的去杠杆的债务周期,过剩产能严峻的投资周期、需求低迷的猪周期,通胀没有明显回升的可能。货币整体宽松利好债市,债市具备震荡反弹的动力。

该报道转载/编辑由:西汇-张浩鑫

标签:国债货币因素,国债宽松政策,国债震荡反弹,国债反弹动力 ,

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