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二季度数据超预期致使国债多头获利回

栏目:国债期货行情分析  日期:2015-7-17 17:04:07

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    本轮股市大幅下跌后,央行超预期定向降准并再度降息,呵护实体经济与资本市场,对债市形成强力支撑,国债价格突破前期的底部震荡区间。紧接着管理层超预期暂缓IPO,显著缓解了货币市场面临的资金压力,银行间市场资金面进一步宽松,同时股市风险凸现致使资金寻求避险,国债避险功能凸显。短期内由于二季度数据超预期致使部分多头获利回吐,但上行趋势未破坏。

    二季度GDP 7.0%的增速,超出市场预期的6.8-6.9%,显示自14年年底以来的宏观刺激政策已逐显成效。但微观层面,无论是粗钢产量增速,还是水泥、汽车产量增速,均显示二季度经济见底的迹象非常不明显、见底基础不牢固。预计,在消费暂时无法承接投资这杆驱动力大旗,在投资增速三季度仍面临下滑风险的格局下,宏观政策仍存宽松的空间,降息降准还是可能的,但定向宽松的概率会更大些!

    伴随着6月中旬以来的股市大幅下跌后,管理层出于救市目的,自6月低再次对符合三农或小微企业贷款要求的相关银行定向降准50bp,对财务公司降准3个百分点,预计释放4100亿流动性,鼓励企业提高资金运用效率。定向降准与此前媒体报道的加量续作6个月MLF一脉相承,延续定向宽松,有助于降低社融成本。同时央行自6月28日起下调存贷款基准利率各25bp,一年期贷款利率降至4.85%,一年期存款利率降至2%,维持存款上浮区间1.5倍,同样旨在降低社融成本。2014年11月启动降息以来,每次宽松都是单边降息或降准,而本次定向降准和降息同时启用,超出市场预期。近期对杠杆配资的监管导致股市大跌,而地方债密集发行导致债市震荡下跌,短期金融风险上升,与我国去杠杆、降低负债率的大环境相悖,短期内伴随着管理层救市政策的密集出台,股市信心有所恢复,但是整体来看信心的恢复不是一蹴而就的,未来出于维护市场信心的慢慢恢复,未来货币宽松政策不会发生根本性的改变,其将对国债价格形成强力支撑。

    自从6月底央行出于维稳年中资金面而重启暂停了两个多月的逆回购操作,央行公开市场操作给市场带来了一定的流动性支持。逆回购重启以来的每周净投放情况如下:第一周350亿、第二周500亿、第三周零投放、本周净回笼450亿元,同时中标利率均为2.5%,较前期有所下滑,对国债价格形成支撑,同时也表明近期已经跨过半年末,资金面整体较为宽松,本周央行继续通过逆回购投放短期流动性以对冲到期资金,进一步稳定市场预期。尽管此轮股市暴跌一度引发流动性危机,但对银行间市场传导影响暂时有限,回购利率在2.50%附近窄幅波动,已接近逆回购利率水平;而在一行三会合力“救市”下,尤其是央行积极提供流动性支持,未来资金面无须太过担忧,未来资金面继续保持宽松将继续对期债形成有力支撑。

    央行6月底公告了6月的SLF、MLF和PSL操作情况。其中,SLF延续5月的无操作,余额为0,MLF则到期收回6700亿,同时开展6个月期MLF投放1300亿元,利率降至3.35%。而SLF方面,央行向国开行提供1576亿流动性,利率为3.1%。从公告来看,6月中旬到期的6700亿3个月MLF的确没有续作,但是最终央行开展了6个月MLF,而且利率低于3个月MLF水平(3.5%),反映出货币政策宽松的取向仍在延续。同时央行7月3日公告显示,14家金融机构中期借贷便利3845亿元到期,其中11家金融机构提出了续做申请,人民银行为满足流动性需求,当日开展中期借贷便利操作2500亿元,期限6个月,利率3.35%。而之前MLF期限均为3个月,利率为3.5%,这意味着央行新发放的MLF不仅期限有所延长,而且还调低利率,体现了央行有意向市场注入中期资金并通过调低利率水平引导利率下行的意图。此外,央行针对国开行定向发放的PSL的利率由去年4.5%降至目前的3.1%,并且在6月增加1576亿额度,亦是为了降低长期资金成本,引导市场利率降低,对国债价格形成有效支撑。

    中国股市自6月中旬以来累计跌幅达30%多,作为政府救市措施之一,中国证监会宣布暂缓IPO活动,并将大幅减少新股发行家数和筹资金额。虽然前期每次IPO活动对市场影响有限,但此次超预期的暂缓,从心理方面对国债形成一定支撑。同时近期救市举措效果不明显,股市风险较大,也令部分资金流出市场需求更安全的投资品种,此次暂缓IPO将令大批量的打新基金重新回到银行间市场,未来国债需求增加,其价格有望继续走高。

    首先考虑到前期年中季节性因素、新股发行、地方债发行和企业缴税等多种因素压制国债低位盘整,令其投资价值凸现。同时近来股市波动剧烈,基金、券商以及保险等部分机构流动性压力明显增大,不过从央行市场操作来看,出于稳汇率以及资金面考虑,央行继续通过逆回购投放流动性,短期资金面无需担忧。近期公布通胀数据显示通胀持续低位虽不是影响现阶段货币政策的主因,但为整个宏观调控维持宽松基调奠定了坚实基础,尤其PPI降幅扩大暗示经济增长仍疲弱,强化货币宽松预期,有助于资金利率和现券收益率持续处于较低水平。此外,虽然二季度GDP 7.0%的增速,超出市场预期的6.8-6.9%,显示自14年年底以来的宏观刺激政策已逐显成效。但微观层面,无论是粗钢产量增速,还是水泥、汽车产量增速,均显示二季度经济见底的迹象非常不明显、见底基础不牢固。预计,在消费暂时无法承接投资这杆驱动力大旗,在投资增速三季度仍面临下滑风险的格局下,宏观政策仍存宽松的空间,降息降准还是可能的,但定向宽松的概率会更大些。短期来看,尽管近期股市动荡且此前一度面临流动性枯竭,但银行间资金面一直未现异动,表明目前金融体系运行仍属稳健,短期内债市面临的压力有限。同时,股市连续暴跌后的人气恢复尚需时日,货币政策有望延续宽松基调,金融市场流动性将持续充裕,加上近期资金配置仍会侧重避险因素,均将支撑现券进一步表现。中期看,受货币政策趋向宽松和IPO暂停等因素影响,债券市场现阶段面临的流动性仍较宽松,加上机构与全市场避险情绪的持续和升温,中期债市面临的环境仍偏乐观,现券收益率反弹或是加仓的有利时机。

该报道转载/编辑由:西汇-张浩鑫

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