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经济与资金风险支撑国债投资边际

栏目:国债期货行情分析  日期:2015-9-29 15:57:22

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    国债收益率作为无风险收益率,本质上反映的是无风险投资收益率,是所有风险资产定价的基础。从市场来看,实体经济和虚拟经济双双低迷,市场风险偏好较低,资金纷纷涌入较低风险的货币基金市场和银行系统,市场化资金利率继续下行,资产配置进入到现金和债券为王的时期。

    进入到3季度以来,实体经济和虚拟经济双双低迷。9月份财新PMI初值较8月份终值下降0.3个百分点至47,创下自2009年3月份以来的最低值。而9月28日公布的数据显示,前8月规模以上工业企业利润总额同比下降1.9%,降幅比1~7月份扩大0.9个百分点。其中,8月份当月利润总额同比下降8.8%,降幅比7月份扩大5.9个百分点,创2012年以来增速新低。下游需求不振为工业利润加速下滑的主因,生产依旧疲弱,企业负担重,未来盈利仍然不容乐观,整体经济回暖仍然未看到有利迹象,宽松周期仍将持续。

    而从虚拟经济来说,股市大幅调整影响,打新等类无风险收益不复存在,虽然短期内股市告别了前期的千股涨停和千股跌停的局面,市场回归低波动,有止跌企稳迹象,但市场人气已经急剧回落,风险偏好难以得到提升,整体仍然需要更长的时间来修复。

    而从通胀走势来说,8月份由于猪肉价格飙涨,带动通胀数据达到年内高点水平,但进入9月份之后,中秋国庆的节假日效应并不明显,猪肉价格已经出现了明显回落,而大宗商品走势依然在震荡寻底,9月份通胀数据进一步回落的压力较大。

    近3个月以来,由于股灾引发各个市场大幅度波动,不管是从实体经济还是资本市场的赚钱效应均不明显,资本的回报率出现了明显的下行,整个市场高收益产品难觅。其中而各期限理财产品重心也出现显著的下移,回落至2年来的低位水平。而以余额宝为代表的市场化资金利率重心逐步下移,余额宝7天年化收益率由今年一季度的4.5%一线水平,到4月中旬的4%,而从6月中旬股灾以来,其重心已经由4%下移至目前的3.1%。而通过我们研究发现,余额宝收益率与长端国债收益率走势趋同,过去1年,二者的相关系数高达0.75,且余额宝收益率有领先国债收益率变动的迹象。而笔者认为,资金利率下行不止,国债牛市仍有待延续。

    三季度以来,债券市场获得市场的青睐,但交易所极低的公司债券收益率以及市场加杠杆进入债市的行为成为市场的最大担忧,但从横向和纵向两个维度相比,国债都具备有高的投资安全边际。中国债券信息网数据显示,今年6~8月,商业银行的债券托管新增规模高达16186亿元,是前5月新增规模的3.6倍。而由于2015年1月证监会发布的《公司债券发行与交易管理办法》,其扩大了发行主体,也加快了审核,使得公司债发行条件高度市场化以及增加了公司债能够折算成标准券进质押库功能,为投资人的后续操作提供了较为便利的流动性。公司债券收益率接连创出市场新低,甚至逼近国债收益率的水平,成为目前空方认为债市即将发生调整的关键点所在。从国债市场的纵向来说,长端国债收益率虽然处于历史相对低位,但目前经济增速和通胀水平都逼近08年金融危机时期,当时10年国债收益率最低下行至2.7%左右的水平,较目前仍有50基点的空间。从横向来说,整个目前的信用利差来看,国债利差处于历史极低水平,而10年期AAA-级公司债收益率较09年的最低水平相距不到10BP。而若未来发生风险事件,将会引起信用利差走高,国债市场反而会得到支撑。

    整体来说,实体经济和虚拟经济双双低迷,资金利率持续下行,整个市场的风险偏好短时间内难回升,为债市保持暖意提供了良好的外部条件,整个债市的牛市并不会轻易结束,信用利差处于历史低位的情况下,国债具有较高的投资边际,针对国债期货而言,逢低买入持有依然为较好的投资策略。

该报道转载/编辑由:西汇-张浩鑫

标签:国债经济因素,国债资金利率,国债风险因素,国债投资边际,国债支撑面,

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