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资金与政策面难以引导国债收益率

栏目:国债期货行情分析  日期:2016-1-20 15:34:11

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    在汇率短期企稳、公开市场操作放量以及风险偏好回落的情况下,上周国债期货突破前期高点。不过后续上升乏力,国债期货出现了一定幅度的调整,目前已经调整至20日线附近。短期来看,长端利率在期限利差收窄的情况下难出现快速下行,中长期看,基本面难言有好转,风险偏好依旧较低,资产荒的局面没有改变,债市牛市拐点并没有来临。

    从利差角度看,长端利率进一步下行的动力较为有限。目前,10年期国债收益率在2.77%附近,1年期在2.26%附近,两者相差约51个BP,处于相对低点,未来长端收益率能否下行依赖于短端能否下行。从资金利率看,目前7天回购利率在2.45%附近,高于1年期国债约20BP,这种局面从去年12月底一直持续到现在。如果资金利率难下行,短端利率也难进一步下行。

    无论从基础货币上看,还是政策上看,资金面都难以出现大幅宽松。从基础货币角度看,去年12月资金面保持宽松,与财政资金投放密不可分,当月财政资金投放1.54万亿。但是一季度财政资金大概率会回笼,并且财政投放受制于财政收入和赤字。同时,汇率贬值趋势存在,新的购汇额度释放,外汇占款或继续保持大幅下降,这两方面使得基础货币出现缺口。虽然央行目前通过公开市场操作、SLO、MLF以及国库现金定投等释放4000亿元左右的流动性,但是难以弥补中长期资金的缺失,整体上资金面偏紧张。从政策角度看,央行没有加大宽松的意图。资金放短不放长,而且市场关注的利率并没有发生改变:公开市场操作7天逆回购长期维持在2.25%,在缺少政策指引下,资金利率下行难现。不过,周二逆回购中,央行增加了28天跨年资金供给,利率为2.6%,低于当前市场上1个月回购利率,或引导长端资金利率下行。

    此外,短期来看,人民币贬值预期仍在,股市出现一定程度的底部反弹,市场风险偏好短期或回升,这均对债市形成偏负面的影响。

    2015年四季度GDP同比增长6.8%,环比增长1.6%,全年GDP同比增长6.9%,低于目标值。去年12月工业增加值同比增长仅为5.9%,再度出现下行。投资累计同比下行至10%,其中,地产投资仅为1%,制造业为8.1%,而去年支撑投资的基建也出现下行,仅为17.29%,创2013年以来的新低。一方面,虽然地产销售好转,但是地产新开工面积和投资均较为低迷,库存压力也较大,地产投资难有起色。另一方面,如之前所述,基建因自身体量问题以及资金问题难以保持高速增长,均难带动投资的增长。此外,消费同比增速出现小幅回调,总体保持弱势增长格局。从中长期看,债市牛市没有结束。

    此外,目前资产荒仍在,股市风险依旧相对较高,资金对债券等安全资产的追逐没有停歇,这都对债市形成支撑。从一级市场表现看,上周保利地产发行的5年期公司债利率仅为2.95%。

    整体上,当前市场离债市牛市的拐点还有很远,但是因当前资金面或维持偏紧,政策面也没有对利率有明显引导,长端收益率短期下行的空间也不大,国债期货或维持调整状态。

该报道转载/编辑由:西汇-张浩鑫

标签:国债资金面,国债政策面,国债收益率,

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